24/08/2026
Zilele astea am ieșit la o tură lungă de alergare cu cineva din private equity. La turele lungi ai timp pentru tot felul de conversații. Se pare că și despre EBITDA. 🙂
La un moment dat am ajuns la o întrebare care a continuat mult după alergare:
Cum se creează, de fapt, valoarea într-o companie?
Investitorul financiar se uită firesc la capital: cât pune, cât cash produce compania, ce risc își asumă și ce randament poate obține peste câțiva ani.
Antreprenorul vede clienții, piața, produsul, oamenii. Știe să vândă, să livreze și să construiască businessul.
Amândoi au dreptate. Și fiecare poate avea un punct orb.
Mi-a rămas în minte un studiu pe 395 de tranzacții europene. Cam jumătate din câștigul investitorilor a venit din felul în care fusese finanțată cumpărarea companiei, cu bani împrumutați, rambursați apoi din cash-ul firmei. Cam o treime a venit din faptul că businessul chiar a ajuns să meargă mai bine decât alte companii similare.
Restul, din creșterea sectorului.
Asta explică de ce randamentul investitorului și valoarea nou creată în companie nu sunt întotdeauna același lucru.
Numai că jocul se schimbă.
Bain a rezumat foarte bine schimbarea: „12 is the new 5”.
În exemplul lor, o tranzacție care putea ajunge la randamentul urmărit cu aproximativ 5% creștere anuală a profitului operațional are astăzi nevoie de aproximativ 10% până la 12%.
Cu alte cuvinte, finanțarea, datoria și prețul la care vinzi contează în continuare. Dar o parte mai mare din câștig trebuie acum produsă chiar în companie.
Iar asta este partea grea.
Profitul operațional nu are un buton. Trebuie să faci să funcționeze împreună vânzările, prețurile, profitabilitatea pe clienți și proiecte, oamenii, managementul, cash-ul și execuția.
Și durează.
Foarte nepoliticos din partea lui, profitul operațional nu apare întotdeauna trimestrul următor.
Dar când reușești, nu ai îmbunătățit doar cifra. Ai îmbunătățit motorul care produce cifra.
În sens invers, poți fi extraordinar la construit businessul și să nu știi la fel de bine unde merită pus următorul leu.
Aici mi se pare că apare partea interesantă.
Sunt două competențe. Nu două tabere.
A ști să construiești businessul nu înseamnă automat că știi să aloci bine capitalul. După cm a ști să finanțezi, să cumperi sau să vinzi bine o companie nu înseamnă automat că știi să construiești motorul ei operațional.
Cei foarte buni le fac pe amândouă.
Dar nu sunt mulți, și de aceea complementaritatea nu mai este un moft: un Consiliu bun o construiește deliberat, un fondator bun și-o caută.
Pentru că exact în zona pe care nu o stăpânești, greșelile tind să fie scumpe și să se vadă târziu.
Din discuția de la alergare a ieșit un articol ceva mai lung decât tura. 🙂
Articolul complet este pe website. Link în comentarii.